凯悦2025年收入达到71.01亿美元，比2024年上升6.8%，净利润却仅为-0.52亿美元，相比2024年的12.96亿美元具有较大差异。其披露的财报进一步显示，2025年的费用支出与2024年基本持平，2024年存在的12.45亿美元的房地产销售及其他收益是造成利润对比差异较大的主要原因。去掉非经常性损益的影响，以及对比调整后的EBITDA（息税折旧摊销前利润），2025年EBITDA比2024年略有增加，表明其经营情况基本稳定，且集团在2025年完成对Playa Hotels&Resorts的收购，未来具备一定的提升空间。

希尔顿2025年营收120.39亿美元，同比增长7.7%，净利润14.57亿美元，同比下降5.1%，收入增长并未带来净利润的同步提升。据希尔顿2025年财报披露，调整特殊事项（融资应收款的预期未来损失、重组相关费用、养老金计划损失、所得税特殊事项等非经常性损益）后的净利润在2025年约有1.5亿美元的增长，表明其酒店委托管理、特许经营等核心经营业务仍向好发展。

洲际2025年营收为51.89亿美元，同比增长5.4%，净利润7.58亿美元，同比增长22.0%，经营状况整体有所提升。

温德姆2025年营收14.29亿美元，同比增长1.5%，净利润1.93亿美元，同比下降33.2%，整体营收对比其他酒店集团处于较低水平。虽然净利润出现较大幅度下降，但2025年调整后的EBITDA为7.18亿美元，较2024年6.94亿美元有微幅增长，主要影响因素为非现金减值及其他相关费用，并非其核心经营业务出现问题，整体经营情况依旧相对稳定。

综合来看，国际头部酒店集团2025年营业收入的增长幅度不大，保持了稳步提升的状态。虽然部分酒店集团出现了净利润下降的情况，但主要源于非经常性损益的影响。表明酒店行业的经营状况处在一个较稳定的环境之中，对比疫情期间已经充分回暖，具备一定的发展空间。

值得说明的是，酒店集团的主要经营模式包括委托经营、特许经营以及直营（自有），收入来源为获取基本管理费（Base management fees）、奖励管理费（Incentive management fees）特许权及其他费用(Franchise and other fees)、自有及租赁(Owned and leased)以及成本补偿收入(Revenues for reimbursed costs)。委托管理模式主要收入来源为：基本管理费和奖励管理费；特许经营主要收入来源为：特许权及其他费用等。通过分析收入结构，一定程度上也可反映其经营状况与发展趋势。其中，成本补偿收入是提供酒店运营相关的集中项目与服务而向业主收取的补偿收入，与对应的补偿费用（Reimbursed expenses）对冲，虽然占比较大，但不会带来过多利润，而收取管理费、特许权使用费和自有及租赁业务的收入则是利润的主要来源，故并不对成本补偿收入进行分析。

如表2所示，与2024年相比，2025年除希尔顿自有及租赁业务收入微幅下降外，各酒店集团的各类型收入均有所增长。

除凯悦外，万豪、希尔顿、洲际大部分收入均来自特许权使用、管理费与奖励管理费这三个类别（洲际财报合并列示特许权使用与管理费，未作单项披露），其中特许权使用收入又远超另外两类。

特许经营模式正不断崛起，逐步占据主流地位。该模式下，酒店集团仅共享品牌与管理模式，不参与直接管理，从而有效降低因委托管理产生的各项费用，减少与业主方之间的“内耗”。相比之下，传统通过委托管理收取管理费的模式，已不再是驱动利润的核心引擎（因温德姆为全球最大的特许经营公司，其收入主要类别为“特许权使用”，故不在表中特别列示）。

酒店行业整体营收稳步增长的同时，各酒店集团的平均每房收益（RevPAR）、平均每日房价（ADR）、出租率（OCC）各项数据却呈现差异化。

如表3所示，万豪2025年RevPAR为128.8美元，较2024年增长2.0%；凯悦2025年RevPAR为144.63美元，处在领先水平，且有2.9%的较大增幅；希尔顿2025年RevPAR为114.39美元，只有0.4%的增幅；洲际年报未公布具体数据，只提到集团全球平均RevPAR有1.5%的增长；而温德姆2025年RevPAR为44.12美元，下降了3.4%。

对比ADR数据，万豪2025年为185.81美元，有2.1%的涨幅；凯悦为204.88美元，较去年上涨1.6%；希尔顿为159.89美元，基本与2024年持平。

在OCC方面，万豪为69.3%，与2024年持平；凯悦为70.6%，上涨近1个百分点；希尔顿为71.5%，下降0.1个百分点，基本与2024年持平。

由数据可以看出，虽然各个酒店集团的收入均有所增长，但增长背后的经营策略出现了显著差异化。

万豪与希尔顿的对比分析发现：万豪更侧重于提升ADR，OCC则无明显变化，整体采取“保价”策略。相比之下，希尔顿更倾向于“走量”策略。尽管其OCC较2024年略有下降，但降幅微小，全年仍保持71.5%的高位，超出万豪2.2个百分点。与此同时，希尔顿的ADR较万豪低约26美元，且自身涨幅仅为0.5%，未表现出明显的提价举措。由此可见，希尔顿在一定程度上牺牲了房价，以维持较高的入住率。

凯悦在2025年ADR与OCC均有所增长，且RevPAR、ADR与其他集团相比均处在第一的位置，70.6%的OCC也不算低，既重“量”又重“价”，表现最佳。

温德姆虽未直接披露ADR与OCC具体数据，但年报中提及RevPAR的下降是源于美国市场的低平均房价和低出租率。

因各集团财报披露的形式与口径不同，所以仅对有明确数据披露且口径相对一致的万豪、凯悦与希尔顿作简要分析。万豪、凯悦与希尔顿在不同地区的表现存在结构化差异。

万豪欧洲区域的RevPAR和ADR表现明显优于其他区域；中东与非洲地区的各项数据在全球区域（以下简称“全区域”）中增长幅度最大；而万豪在大中华区的表现却“差强人意”，76.53美元的RevPAR远低于其他区域和全区域均值（RevPAR：128.8美元），同样ADR在全区域中垫底，OCC也并不亮眼（如表4所示）。另外万豪在美国与加拿大区域表现一般，OCC下降0.6个百分点，RevPAR与ADR仅有小幅提升（如表5所示）。

如表8所示，各国际酒店集团在2025年实现了一定规模的扩张。基于已披露的财报，万豪在2025年新增了444间酒店；洲际新增334间酒店；相比之下希尔顿的扩张规模较大，新增711间酒店；凯悦仅新增了86间酒店，数量最小；温德姆则增加211间（注：增加酒店为集团财报2025年期末总量与2024年期末总量的差额，为净值；总量包含计入在集团系统中已运营、新开业、尚未运营酒店的总和）。

截至2025年底，万豪旗下共9805间酒店，稳居全球酒店业第一，其中奢华品牌酒店与高级酒店共3326间（以丽思卡尔顿、瑞吉、JW万豪、万豪、万丽等品牌为代表），增加了206间；有限服务酒店6129间（以万怡、福朋喜来登、万枫为代表），增加301间；中档酒店255间（源宿、万豪行政公寓等），增加74间。

凯悦酒店全球布局最少，仅有1528间（具体各品牌类别的酒店数量在财报中并未披露），可见其扩张策略相较其他酒店集团凸显保守。

希尔顿全球共计9158间酒店，数量紧追万豪，尤其2025年的净增加数大幅增加，快速扩张的经营策略可见一斑。据财报显示，希尔顿各品牌酒店中，以希尔顿欢朋酒店为代表的中档酒店有3761间，以希尔顿逸林、希尔顿花园为代表的中高档酒店3745间，奢华与高档酒店为1014间（华尔道夫、康莱德、希尔顿等），与万豪出现了明显的结构性差异。

洲际全球6963间酒店，其中奢华与高端品牌酒店为1222间（洲际、英迪格等），对比2024年增加134间；有限服务与中档酒店4715间（假日、智选假日等），增加了130间；整体布局结构与希尔顿相似，集中在有限服务与中档品牌酒店。

温德姆奢华及高端品牌酒店为457间（温德姆至尊、芮峭精选、温德姆等），中端与精选服务品牌（华美达、温德姆花园等）为3464间，经济与长住类型酒店（速8、豪生、戴斯等）为4210间。

数据体现出不同酒店集团在扩张策略上的差异以及对分类市场的抢占，规模扩张不再是单纯圈地，而是与品牌定位、区域布局相结合的理性行为。

2025年，各个酒店集团的业绩表现，既是全球消费需求与区域经济复苏节奏的直观映射，也彰显了企业战略布局与运营能力的核心价值，而中东地区的短暂高光，也让行业看到了区域市场的潜力与不确定性。

全球酒店业将继续朝品牌化、轻资产与差异化方向发展，各大国际酒店集团结合自身定位及市场环境，在规模扩张与运营效率之间寻求平衡。展望未来，随着持续发酵的中东地缘政治危机，原本兴起的中东市场将遭受重创，同时美国市场的疲软态势也将延续，而“表现低迷”的大中华区市场，也进入了深度存量竞争阶段，整个行业的压力依旧存在，如何在压力之下保持稳健的提升，将始终是酒店行业需要持续思考的命题。

本文作者及职务：聂千云，中瑞酒店管理学院财务及投融资教研室教师

编辑：刘玉凤

排版：刘灏伟

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